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最可能出現的情形是，一個“妥協版”的歐盟復蘇基金出爐，繼續維系歐盟成員國之間脆弱的聯盟以及帶來暫時的寧靜。

時間撥回到今年4月23日，也就是歐洲經濟最低迷、疫情最嚴重的那個時期，歐盟領導人經過4個小時的視頻會議后迅速拍板通過一項重磅決定：建立規模達1-1.5萬億歐元(1.1462,0.0019,0.17%)的歐洲復興基金。

而在5月27日正式公布的草案中，歐盟委員會宣布復蘇基金總規模為7500萬歐元，未來7年的抗疫復蘇基金預算總值則高達1.1萬億歐元。

時間來到7月17日，歐盟領導人齊聚一堂，計劃用兩天的時間進行磋商，商定歐洲復蘇基金的援助方式、貸款占比等一系列問題。但現在，這個馬拉松式的歐盟峰會已經嚴重超時了，協議卻仍未達成。歐盟委會員發言人周一表示，歐盟峰會于當地時間周一下午4：00（北京時間22：00）繼續進行，圍繞經濟復蘇計劃的談判將正式進入第四天。

這一項旨在拯救歐洲經濟的復蘇計劃，為何充滿各種阻礙和分歧？歐盟這場馬拉松式談判，又將如何影響市場？



01局勢詳解：歐盟內部現三大分歧

早在7月8日，德國總理默克爾就先行會晤歐盟委員會主席馮德萊恩、歐洲理事會主席米歇爾和歐洲議會議長薩索利。這是德國接任歐盟理事會輪值主席國后，歐盟四大巨頭的首次會面。當時有分析稱，默克爾急于在歐盟峰會召開前與另外三大巨頭密談，就是為峰會中可能出現的各種意外和阻礙預備解決方案。

在會談后發布的聲明中，四大歐盟領導人一致表示，會敦促歐盟各成員國就總值達7500歐元的歐洲復蘇基金和2021-2027年長期預算案達成一致。但默克爾恐怕沒想到，這一次歐盟峰會的進程，比想象中更加艱難。

總結起來，歐盟內部對復蘇基金的分歧主要集中在三個方面：一是復蘇基金的具體金額，二是資金的分配，三是各國承擔的基金份額。

針對第一點，開會這兩天出現各種不同的傳聞，充分展現了歐盟各國對復蘇基金規模的爭議。7月20日，有歐盟官員爆料，強硬派成員準備接受3900億歐元的批款。而稍早前有市場消息稱，以荷蘭為首的強硬派提議將歐盟復蘇基金的撥款規模設定為3500億歐元。

至于資金分配方面的爭議，主要集中在無償撥款資金和貸款資金的分配上。據外媒報道，有歐盟官員助手表示，歐盟領導人就復蘇基金的無償撥款總額應為3500億歐元還是4000億歐元存在分歧。包括波蘭、奧地利在內的多國總理也證實了這個說法。

最后要說的，是歐盟各國的派系之爭。北歐的富裕國家和南歐經濟困難國家之間的分歧，早已是公開的秘密。這兩大派系之間的爭斗，主要聚焦在丹麥?、荷蘭、奧地利和瑞典組成的著名小團體“節儉四國”，和意大利、葡萄牙等經濟落后國之間。

據路透報道，在歐盟峰會進行期間，節儉四國推動成立一個規模較小的復蘇基金，更試圖就無償撥款和貸款之間的支出分配方式設定上限。節儉四國的行為遭到意大利總理孔特的指責，他認為荷蘭等國正在分裂歐盟，而且無視了歐洲經濟的糟糕局面。

02一切問題的根源——貧富差距

有分析師指出，只要搞定了節儉四國，上面三大分歧就都不是問題。

孔特早已對節儉四國相當不滿，意大利媒體甚至直斥四國“殘忍”。而上述種種爭議，更是直指歐盟內部近年來愈發嚴峻的貧富差距問題。

按照歐盟提出的方案，7500億復蘇基金正式推出后，意大利將獲得歐盟818億歐元援助，西班牙將獲得770億歐元救助金，波蘭將獲得380億歐元的資金，是主要受益方。此外，德國、希臘等國也將獲得200億以上的資金。而節儉四國，則將成為主要的出資方。

無比懸殊的貧富差距和偏向性明顯的復蘇基金出資安排，把節儉四國和意大利、葡萄牙等經濟困難國推向了對立面，只剩德、法等少數幾個巨頭在中間艱難調停。

面對陷入僵局的談判進程，英國《金融時報》不忘自黑一把：這次近20年來最漫長的歐盟峰會，是歐盟領導人彌合南北裂痕的關鍵，如果無法成功，可能會產生足以和英國脫歐影響性相當的嚴重后遺癥。

其中，作為節儉四國和歐盟強硬派的中堅力量，荷蘭承擔了大部分的罵聲，更有外媒將其稱為英國之后歐盟內最大的“攪局者”。荷蘭財長胡克斯特拉態度強硬、寸步不讓，該國首相呂特也堅決反對高達7500億的援助規模。

2012年呂特競選荷蘭首相時曾向選民承諾，不會繼續無條件向深陷債務危機的希臘提供援助，以保證荷蘭財政健康。如今如果同意推出歐盟復蘇基金，他將某種程度上違背自己的承諾，向意大利、葡萄牙、西班牙等國提供大量援助。

換句話說，荷蘭的立場十分堅決：絕不讓“窮盟友”影響本國的財政健康。更何況，荷蘭也受到了疫情的打擊，經濟大幅滑坡。

而現在，留給米歇爾和馮德萊恩的時間已經不多了：

一方面，歐盟抗疫不力讓去年12月才上任的米歇爾和馮德萊恩備受詬病，兩人的政治根基本就不穩，如今更加是腹背受敵；

另一方面，如果復蘇基金無法如期推出，德、法與節儉四國的矛盾將被激化，默克爾和馬克龍最近這段時間已經加強施壓，要求歐盟在夏季達成協議。

如果這次峰會無法彌合歐盟內部的裂痕，新的危機或一觸即發。荷蘭成為下一個英國？出現下一場脫歐鬧劇？這些都不是沒有可能的事情。

03妥協真的能帶來好結果嗎？市場已作出反應

上周，由于市場對歐盟峰會的談判結果持樂觀態度，歐股和歐債人氣急升。自法國和德國在5月18日提出歐洲復蘇基金初步方案以來，斯托克600指數上漲了逾9%，斯托克50指數更是大漲16%，漲幅均大幅拋離標普500指數。無論是普通散戶還是巴克萊、摩根士丹利和高盛的國際大行，都比以往更青睞歐洲股市，紛紛增加其多頭頭寸。



美銀最新一期基金經理調查顯示，基金經理的歐股增持幅度為16%。該行首席股票策略師哈特尼特（Michael?Hartnett）上周在一份報告中寫道，歐股是如今最受歡迎的市場之一，大量投資者因為看好財政刺激政策（指歐盟復蘇基金）對經濟的利好而買入歐股。



與此同時，意大利和德國10年期基準國債的息差（衡量歐洲經濟風險的重要指標）縮小了約50個基點，這表明歐洲市場的風險系數大幅降低。

然而，周末發生的故事，我們都清楚了。歐盟領導人們的談判進程遠不如預期那么樂觀，有投資者害怕市場很快會再次作出反應。

幸運的是，在周一各大市場開盤前，得益于德法等國的積極調停和米歇爾的妥協，節儉四國的態度出現了一些積極變化。

呂特表示，整體上看歐盟峰會已經取得了進展，對米歇爾提出的新提案感到滿意。奧地利總理庫爾茨也表示，歐盟峰會的討論很艱難，但是該國對19號的談判結果非常滿意。北京時間20日凌晨，更有市場消息指出丹麥已經準備接受歐盟新提案中的4000億歐元援助規模。

這一系列消息持續發酵之后，市場再次作出反應。10年期意大利國債和德國國債的息差收窄至159個基點，為疫情爆發以來的低點。NatWest?Markets預計，最近兩天息差將跌至140個基點左右。

不過歐洲央行行長拉加德對此，卻有不同的看法。周日，當歐盟峰會的各項議程還在艱難推進時，拉加德再次發聲。她認為歐盟領導人應該多花一點時間、達成一份雄心勃勃的財政援助計劃，這比不計代價地快速達成協議要好得多。

“一攬子財政援助計劃旨在幫助歐洲擺脫二戰以來最嚴重的經濟衰退，但各國領導人連續第三天就細節爭論不休，這增加了該援助計劃延遲推出或者規模大幅縮水的風險。”

拉加德此前曾表示，歐元的前景，甚至整個歐洲的經濟復蘇前景，都要看歐盟復蘇基金能否如期出爐。數據顯示，7月迄今歐元兌美元以上漲1.6%，但并沒有站穩在關鍵技術水平上方。

野村國際分析師Jordan?Rochester表示，考慮到荷蘭等國立場依舊強硬，且默克爾也在發言中承認達成協議的可能性降低，投資者如果沒有提前預判到風險，歐元可能難以避免遭遇更大規模的拋售。

結語：達成協議不代表一切

綜上所述，按照當前的發展形勢，最可能出現的情形是，兩大勢力各讓一步，一個“妥協版”的復蘇基金出爐，繼續維系歐盟成員國之間脆弱的聯盟以及帶來暫時的寧靜。但可以肯定的是，歐盟想借機推動財政一體化的目標，怕是無法達成了。

此外，正如前文所說，貧富差距拉大是歐盟內部矛盾的根源所在，如果這個問題沒有得到解決，就算節儉四國肯稍稍讓步，復蘇基金的實施過程也不會一帆風順。意大利等國如何在國內經濟大幅衰退的情況下保證償債能力，貸款額大量增加會不會造成新的主權債務危機，都是值得警惕的風險。